贵海国际鹰了又不够鹰：简单看懂沃什今天说了什么

　　从今天杰克逊霍尔的讲话来看，沃什他对美国经济基本面相当有信心，但认为通胀仍明显高于目标，因此当前美联储的首要任务仍是控制通胀；同时，他试图重新塑造美联储的政策沟通方式，弱化前瞻指引，强调数据、市场信号和政策灵活性。

　　具体来看，讲话主要有四层意思。

　　第一，AI可能正在改变美国经济的长期增长潜力。

　　沃什认为，人工智能可能成为一种新的生产要素，目前大量资本正在涌入AI基础设施，AI相关投资已经成为美国资本开支增长的重要推动力。他尤其关注AI是否能够持续提高生产率、是否会替代或补充劳动力，以及AI产业最终的利润会更多流向芯片厂商、云厂商、AI实验室，还是企业和消费者。不过，他明确表示，这些长期问题不会影响当前的货币政策决定。

　　第二，他明显不喜欢传统意义上的“前瞻指引”。

　　这是整篇讲话中非常重要的政策理念。沃什认为，全球金融危机期间前瞻指引是必要的，但在正常时期，美联储如果过早承诺未来的利率路径，反而可能限制自己的政策自由。他担心形成所谓的“镜厅效应”：市场根据美联储行动，美联储又根据市场定价行动，最终双方互相影响，反而忽视真实经济变化。

　　因此，他希望美联储少告诉市场“未来一定会怎么做”，而是让市场自己判断经济数据，同时美联储也通过资产价格、国债交易、美元、信用利差、大宗商品等市场信号来判断经济。

　　第三，他给出了比较鲜明的货币政策框架。

　　核心原则包括：

2%的PCE通胀目标是固定目标，而不是可以灵活解释的目标；最大就业和价格稳定并不矛盾，高通胀本身也会损害就业和经济繁荣；短期利率应该继续作为最主要的货币政策工具，非常规政策应只在真正危机期间谨慎使用；美联储需要重新重视货币和流动性因素；美联储应该“更安静”，减少过度沟通，以最终政策结果而不是口头承诺建立信誉。

　　这实际上体现出沃什非常典型的政策哲学：减少央行对市场的微观管理，减少政策承诺，同时强化价格稳定和央行信誉。

　　第四，也是市场最关心的部分：他目前明显更担心通胀，而不是就业。

　　他对美国经济的评价总体相当积极：

　　企业资本开支增长约9%，为2021年以来最快水平，其中今年超过一半的资本开支增长可能来自AI建设；标普500企业过去一年利润增长超过20%；信用利差处于历史低位附近，企业融资和贷款市场表现强劲；实际消费过去四个季度增长超过2%；私人国内最终购买今年增长接近3%。

　　因此，他甚至明确表示：

很难把目前整体金融条件描述为“限制性”。

　　就业方面，他同样不悲观。失业率约4.1%，长期保持稳定，初请失业金人数也处于几十年来较低水平。虽然新增就业可能偏低，但沃什认为这更多与劳动力供给增长缓慢有关，而不是经济明显恶化。他的结论是，目前劳动力市场基本符合充分就业状态。

　　真正的问题在于通胀。

　　他指出，12个月PCE通胀仍达到3.7%，6个月PCE通胀达到4.1%，明显高于2%的目标。虽然近期PCE和CPI数据好于预期，但他明确表示：

　　这些数据还不足以让他相信潜在通胀趋势已经出现实质性改善。

　　他还特别观察PCE篮子内部的广度：过去12个月，仍有**54%的商品和服务价格涨幅超过3%；过去6个月也有49%**的项目年化涨幅超过3%。虽然已经比疫情后的峰值下降很多，但仍明显高于疫情前水平。

　　所以他的政策标准非常明确：